中信證券：示范應用啟動，激發氫能產業活力

　　燃料電池示范應用工作啟動，推動行業發展進入新的階段，有望加速產業訂單落地，推動行業優勝劣汰，為板塊帶來新一輪政策催化劑，利好行業前景預期。我們繼續推薦氫能產業鏈有先發優勢的龍頭，同時也可關注在相關城市群有產業布局的公司。

　　▍燃料電池示范應用啟動，行業發展迎來新階段。

　　8月31日，多家氫能企業的微信公眾號發布了五部委《關于啟動燃料電池汽車示范應用工作的通知》（以下簡稱“啟動通知”），政策是對去年開展示范應用通知的呼應，明確了燃料電池示范應用城市群名單（北京、上海、廣東三大城市群）和示范應用期的補貼執行規則、條件等要素。至此中央層面的燃料電池補貼政策框架已全面確立，行業發展迎來新階段。

　　▍“以獎代補”取代全面補貼，鼓勵企業盡早實現規?；?，不斷提升技術水平。

　　與去年9月發布的開展示范應用通知相比，啟動通知中相應的獎勵原則和框架基本不變，但對補貼的具體操作原則做了更細化的規定。

　　示范應用期為2020～2023年，補貼將采用“以獎代補”的方式，由氫能產業鏈企業根據自身積分獲得相應補貼，積分核算對象包括“燃料電池汽車推廣應用”、“關鍵零部件研發產業化”、“氫能供應”三部分，其中前兩項每個城市群積分上限為15000分，后一項上限為2000分，對超額完成任務的城市群有10％的積分獎勵，因此單個城市群可獲得的積分上限為18700分。按照政策，企業根據汽車銷量及電堆功率、載重質量進行權重積分，按照所得積分比例參與補貼分配。

　　政策導向是鼓勵企業盡快實現規?；?，增加大功率電堆、高載重的汽車銷量。我們測算，積分最高的車型獲得補貼可在50萬元以上，略高于原有政策的補貼水平。新的補貼政策有助于促進行業優勝劣汰，鼓勵龍頭企業勝出。

　　▍城市群發展規劃清晰，市場增長空間明確。

　　從目前各個城市群的產業規劃看，三大城市群規劃2025年氫能相關產值均達到1000億元，預計每個城市群2025年推廣車輛均有望達到萬輛級，合計或達到5萬輛，全國范圍推廣車輛或達到10萬輛，市場增長空間明確。預計隨著車輛的增加，產業鏈的規模效應也將逐步顯現，全產業鏈成本下降指日可待。

　　▍風險因素：

　　關鍵技術進展速度低于預期；產業鏈成本下降幅度低于預期；補貼政策執行不及預期。

　　▍投資策略：

　　中央層面的示范應用啟動，奠定了中期行業補貼的格局，為產業發展鳴響了“發令槍”，預計在地方政府配套政策下，行業發展將全面加速。我們繼續推薦在氫能產業鏈各環節積極布局、有先發優勢的公司：燃料電池系統龍頭億華通、全產業鏈布局的美錦能源、在燃料電池關鍵材料質子交換膜有突破的東岳集團、在氫能壓縮設備上有充分技術儲備的冰輪環境，以及綠氫先行者寶豐能源。同時可關注在示范區域有布局的濱化股份（制氫加電解槽制造）、港股中國旭陽集團（焦爐尾氣制氫）及中集安瑞科（加氫站建造服務及儲氫瓶生產）。