千億組件商股價表現黯淡 這家光伏一體化"新兵"為何大幅跑贏

今年至今，光伏組件廠不受資金待見，千億大廠股價全部下跌，而大硅片企業大幅跑贏產業指數。其中已經成長為行業“老兵”的雙良節能（600481.SH），今年股價表現讓所有千億大廠望塵莫及。

數據顯示，截至最新收盤日，雙良節能年內漲幅為15.3%，大幅跑贏光伏指數，后者同期跌幅為5.73%。大硅片龍頭TCL中環（002129.SH）也上漲13.9%。相較之下，“組件F4”——隆基綠能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）全部飄綠，分別下跌11.4%、7.72%、15.15%和25.43%，通威股份（600438.SH）微漲1.48%。

年內光伏裝機景氣度維持較好態勢，大尺寸硅片供不應求，帶動相關廠商業績表現亮眼，成為支撐股價的重要因素。根據業績預增公告，雙良節能1~3月份實現歸母凈利潤4.70億~5.20億元，同比增長288.86%~330.23%，按業績快報測算，環比增長272.33~311.94%；扣非歸母凈利潤3.70億~4.20億元，同比增長266.71%~316.27%，按業績快報測算，環比增長261.77%~310.66%。

大尺寸硅片持續放量，是推動雙良節能一季度業績增長的主要原因，一方面，公司40GW單晶硅項目產能快速爬坡，規模效應逐漸體現；另一方面，高純石英砂供應短缺，單晶硅片價格堅挺，硅片業務毛利率明顯改善。

根據此前披露的年報，受益于光伏行業景氣度高升，隨著硅料、硅片等環節擴產潮，雙良節能2022年營收、凈利均創下上市以來之最。報告期內，公司實現營業收入為144.76億元，同比增長277.99%；歸母凈利潤9.57億元，同比增長208.43%。

TCL中環也實現一季度業績大漲，經初步核算，公司1~3月份實現營業收入約170億~180億元，同比增長約27%~35%；實現歸母凈利潤約22億~24億元，同比增長約68%~83%。TCL中環稱，全球光伏市場上游原材料供應緊張的情況逐漸得到緩解，裝機量在波動中向好，硅片呈現結構性緊張，以210大尺寸為代表的優質產品供不應求。

在2022年雙雙創下史上最好業績的TCL中環與雙良節能，一季度業績繼續“狂飆”，但兩家公司發展方向已有明顯不同。相比TCL中環專注在硅片環節，后入行的雙良節能的產業鏈一體化布局已經干得有模有樣。

光伏組件環節直面終端客戶，目前一體化發展被市場認為是光伏產業發展的主流趨勢，主要是因為組件是一體化的最終落腳點。從我國光伏行業競爭格局、產業鏈地位來看，千億巨頭均為組件廠商或是已經加速布局組件業務的傳統巨頭。

根據Infolink最新數據，隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯太陽能、東方日升、正泰新能、First Solar、通威股份、韓華Qcells，目前是全球組件前十巨頭，其中8家來自中國，可見我國在組件環節的主導地位。

要成為巨頭，就必須有組件。雙良節能2021年正式進入光伏行業，初入行時公司把握多晶硅擴產浪潮，發揮其在節能裝備領域的先發優勢，核心產品多晶硅還原爐業務高速成長，行業市占率超過60%?；诠驹谶€原爐和節能節水設備領域的積累，2021年起，雙良節能進行了硅料、硅片和組件的產業鏈一體化布局。而前述四家千億組件巨頭尚未在一體化布局上有明顯的動作。

根據公告統計，目前，雙良節能大尺寸單晶硅片銷售合同累計預估金額已超1000億元，業務銷售方面，僅今年3月份以來，雙良節能五次披露全資子公司簽訂重大銷售合同的公告，涉及采購產品多為單晶硅片。其中，僅預計2023年度銷售金額的總計就已超過100億元。單晶方錠采購單預計2023~2025年銷售金額總計為26.02億元。

組件方面，雙良節能包頭20GW高效光伏組件一期項目（5GW），已于2022年9月實現量產。2023年4月，公司宣布中標國能龍源內蒙古200MW光伏組件項目，預計成交額3.55億元左右。另外，公司的單晶硅項目已經建設完畢，產能規模達50GW，全部投建完畢后，總產能預計為100GW。

若論還原爐與硅片業務，雙良節能儼然已是行業“老兵”，但論一體化，其還是“新兵”，單晶硅和組件業務尚未完全體現到財報端。一體化布局將如何繼續影響雙良節能的業績及估值定價，值得關注。