8月12日，TCL中環（SZ:002129）發布公告稱，公司全資子公司中環新投擬以自有資金2.0079億美元認購Maxeon Solar（NASDAQ:MAXN）發行的5年期可轉債，初始轉股價格為23.13美元/股。募集資金將主要用于Maxeon 7產品、Performance系列產品及部分其他產品或者項目的資本支出和研發支出、發行費用、利息支付以及營運資金等。
在TCL中環發布公告后，MAXN股價隨即大漲11.55%，報收21.92美元/股，自7月28日以來短短12個交易日里股價漲幅高達93%。而就在一個多月之前，TCL中環總市值首次突破2000億大關，多家券商更是給出了未來三年6000億市值的預期。
不過，在此前的三年間，部分所謂業界專家以及投資者對于TCL中環的戰略布局還頗有微詞。無論是大尺寸硅片，還是“工業4.0”，都曾被其認為是營銷的“噱頭”，有名無實。然而，隨著公司盈利能力的持續釋放、經營業績的高速增長，質疑聲也逐漸消逝。通過本次認購MAXN的可轉債，更是讓業界以及資本市場，徹底看懂了公司三年前的戰略布局。與此同時，也意味著公司即將進入一個全新的發展階段。
全球化產業布局，對于產業鏈上游企業而言同樣重要
隨著“碳中和”目標成為全球共識，疊加歐美能源危機的加劇，進入2022年以來，全球光伏市場需求呈現“多點開花、百花齊放”的局面。
根據PV Infolink的統計數據顯示，上半年國內光伏組件出口78.7GW，同比增長102%，其中歐洲、亞太、美洲、中東和非洲市場增速分別達到137%、63%、96%和70%；國內市場方面，國家能源局數據顯示，2022年上半年全國光伏發電裝機容量約3.4億千瓦，同比增長25.8%。具體到市場份額上，我國光伏市場規模約占全球的1/3，而歐美等7國市占率達到41%。
可以看出，海外市場的競爭力是影響光伏企業市場份額以及經營業績的重要因素之一。雖然目前實現全球化產業布局的企業多以組件廠商為主，鮮有產業鏈上游企業的身影，但在光伏產業鏈各個環節技術瞬息萬變的當下，如何有效把握終端客戶需求，保持在技術層面和產品層面的領先性，對于產業鏈上游企業而言尤為重要。
值得一提的是，目前電池片和組件環節正逐步進入N型時代，以TOPCon、HJT和IBC為代表的N型電池技術已經進入商業化落地階段。根據CPIA的預測，2022年N型電池市占率有望從2021年的3%提升至13.4%，預計至2025年將接近50%。
此外，隨著一體化經營模式逐步成為行業發展趨勢，光伏市場的競爭形態已經由過去的企業間競爭逐步轉變為供應鏈競爭。不過，這里的一體化經營模式并非狹義上的“垂直一體化”，還包括“股權式一體化”以及“契約式一體化”等。
參股MAXN，TCL中環全球化產業布局初具雛形
資料顯示，MAXN為美國納斯達克證券交易所上市公司，主營業務包括設計、制造和銷售基于IBC電池技術和疊瓦組件技術的Maxeon及SunPower品牌光伏組件。公司擁有全球化的產能布局，產品遠銷全球超100個國家和地區。
2020年，MAXN完成分拆，TCL中環出資2.98億美元獲得其28.85%的股權，成為公司第二大股東。2021年，MAXN增發股份881.4萬股，TCL中環斥資3366萬美元認購187萬股，與公司控股股東道達爾的持股比例差距縮小至0.5%。截至目前，道達爾的持股份額為24.7%，TCL中環為24.2%。
通過參股MAXN，TCL中環的全球化產業布局已經初具雛形。首先，MAXN產能分布于墨西哥、馬來西亞等地，總部位于新加坡，作為美股上市公司，享受美國本土的扶持政策。其次，MAXN業務遍及非洲、亞洲、大洋洲、歐洲和美洲，擁有全球化的銷售渠道；第三，公司旗下Maxeon及SunPower兩大品牌已經在全球范圍內形成了較高的品牌知名度。
此外，TCL中環仍舊堅持“專業的人做專業的事”的同時，與MAXN在產業鏈布局上能夠形成資源互補，通過股權式的戰略聯盟，實現全產業鏈的一體化布局。這種模式的優勢在于，既能夠維持公司在專業化領域的市場競爭力，保證客戶的核心利益，還能夠與戰略聯盟方形成一條具有競爭力的供應鏈條，實現優勢互補、信息互通。
工業4.0制造優勢顯著，已具備歐美本地建廠能力
前述中曾經提到，目前已經實現全球化產業布局的光伏企業，其產能主要分布于人力成本低廉的東南亞。尤其是隨著美國宣布兩年內對從泰國、馬來西亞、柬埔寨和越南進口的光伏組件不會征收任何新關稅，眾多光伏企業更是紛紛加碼在東南亞四國的產能布局。
不過，需要引起警惕的是，歐美同時也在加大對于本土光伏產業的扶持，當下的政策只是權宜之計，未來極有可能再次出現極端貿易政策。對于中國光伏企業而言，在歐美本地建廠，是規避政策風險的最佳選擇。
然而，歐美等發達國家高企的人工成本，是傳統光伏制造模式難以逾越的鴻溝。根據美國勞工部2022年6月發布的統計數據顯示，美國當地私營企業工人雇主成本為38.6美元/小時，按每周工作40小時測算，周薪高達1544美元，約合人民幣1.04萬元。
雖然發達國家的人工成本高企，但隨著人工智能、物聯網、大數據、5G等新興技術不斷取得突破，“工業4.0”時代已經到來。目前，在汽車制造領域，吉利的“黑燈工廠”已于2021年正式投產，整個生產過程完全由機器人和軟件系統完成。其實，“工業4.0”在其它制造領域，已經不是什么新鮮事。但在光伏領域，卻僅有TCL中環一家企業在踐行。
目前，TCL中環基于“工業4.0”技術打造的智慧工廠，已經實現了晶片制造體系全產線的自動化運行，形成少人化、智能化的生產模式。根據TCL中環披露的信息，公司通過將G12技術平臺與工業4.0生產線深度融合，實現了柔性化及客制化生產，人均勞動生產率、生產效率、生產工藝顯著提升。
根據公司披露的數據，在同等產能規模下，TCL中環只需要1.3萬人左右，而競爭對手則需要3-4萬人。公司當前晶片工廠人均產值已達到1000萬/人/年，人均工資超2萬美元/年，已經基本滿足歐美等發達國家建廠的需求。值得一提的是，公司于2022年底投產的新產能，將成為業內首家“黑燈工廠”。
布局IBC技術及疊瓦技術，繼續推動光伏行業的“降本增效”
雖然全球化的產業布局已經成為決定光伏企業市場競爭力的重要因素之一，但在光伏行業“降本增效”的發展邏輯下，技術研發實力依然是市場競爭的核心。
長期以來，通過技術研發持續推動光伏行業的“降本增效”是TCL中環不斷發展壯大的關鍵。2019年，公司將半導體領域的12英寸拉晶技術應用于光伏行業，推出具有劃時代意義的G12超大尺寸硅片“夸父”系列，引領光伏行業逐步進入大尺寸化、薄片化時代。而在N型產品市占率愈發提升的2022年，公司已經完全掌握了N型硅片的制備和量產技術，并成為業內第一家披露N型硅片報價的廠商，再次通過技術研發推動光伏行業的“降本增效”。
可以看出，超強的技術研發實力已經成為TCL中環的標簽，而其參股的MAXN，同樣流淌著“技術”的血液——MAXN是全球最早研發IBC電池技術的企業之一，在該領域擁有1000多項技術專利，技術實力全球領先。
資料顯示，IBC電池技術是一種背結背接觸的太陽電池結構，其正負金屬電極呈叉指狀方式排列在電池背光面。IBC的主要原理是將電池正面的電極柵線全部轉移到電池背面，通過減少柵線對陽光的遮擋來提高轉換效率。公開數據顯示，IBC的理論轉換效率極限為29.1%，高于TOPCon和HJT的28.7%和27.5%。受益于單面結構，IBC還可以與TOPCon、HJT、鈣鈦礦等電池技術疊加，形成轉換效率有望超過30%的TBC、HBC以及鈣鈦礦疊層電池。
根據MAXN披露的數據顯示，截至2021年末，基于IBC電池技術的Maxeon 6系列產品的量產轉換效率已達到24.5%，顯著高于PERC電池的23.1%。值得一提的是，MAXN本次募投項目之一即是新一代的Maxeon 7系列產品的研發及生產。目前，公司的IBC電池技術已吸收了TOPCon電池鈍化接觸的技術優點，并將量產工藝進行了相應簡化，成本顯著下降，經濟性愈發凸顯，平均轉換效率可以達到25%，而Maxeon 7有望提高至26%。
除了IBC電池技術以外，MAXN還在疊瓦組件領域享有全球獨家技術專利。資料顯示，疊瓦組件運用了激光切片技術，將整片電池切割多片，并用導電膠將電池小條疊層柔性聯結，優化了組件結構，實現了電池片零片間距，充分利用了組件的有限面積，相同版型可較其他類型組件多放置5%的電池片，能夠有效提高組件受光面積。
此外，疊瓦技術還能夠有效降低組件的熱損耗、隱裂風險以及功率損失，具有高效、可靠、耐用和廣泛兼容的特點。由于其采用并聯電路，相比于傳統組件具有更高的可靠性和穩定性。結合G12大尺寸硅片的應用，能夠顯著降低下游業主的BOS成本以及提高電站的IRR水平。
目前，TCL中環的控股子公司環晟新能源已經獲得了MAXN疊瓦技術的獨家授權，并已實現批量出貨。數據顯示，2021年公司疊瓦組件出貨4.5GW，預計至2022年末將形成13GW的產能規模。
寫在最后
就在TCL中環宣布認購MAXN可轉債的第一個交易日，公司股價強勢漲停。雖然僅僅是一則可轉債的認購公告，但在資本市場眼中，公司未來的市場預期已經發生實質性的改變。尤其是在全球光伏市場規模高速增長的背景下，隨著光伏行業逐步進入N型時代，公司憑借在N型硅片領域的技術優勢，以及“工業4.0”生產線所帶來的成本優勢，疊加產能規模優勢，已經在硅片領域建立了堅固的經濟護城河。本次認購MAXN的可轉債，將加強其在IBC電池技術領域的核心競爭力，助力Maxeon 7產品的研發。同時，具有差異化競爭優勢的疊瓦組件，在大尺寸硅片和IBC電池片的加持下，將持續推動光伏行業的“降本增效”，公司也將獲得更為廣闊的發展空間。此外，“股權式一體化”的經營模式，既能夠保持公司在專業化領域的核心競爭力，又能夠順應光伏行業的長期發展趨勢，可謂一舉兩得。
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